FAQ des warrants

Questions fréquentes sur les warrants.

• Qu'est ce qu'un warrant ?

  Un warrant est une valeur mobilière qui peut être achetée/vendue sur le marché électronique. De ce fait il est négociable. Il est identifié par son code SICOVAM au même titre qu’une action. Un warrant est une option qui permet à son détenteur d’acheter ou de vendre un bien, ici une action ou un indice. C’est un droit, qui est rarement exercé, dont les termes reposent sur un contrat. Ainsi l’achat d’un warrant donne le droit (et non l’obligation) d’acheter (call warrant) ou de vendre (put warrant) un actif financier (appelé aussi sous-jacent ou support) à un prix déterminé à l’avance (prix d’exercice ou strike), sur une période donnée ou échéance. Le prix d’un call warrant croît (décroît) avec la hausse (baisse) du cours de son support. Le prix d’un put warrant croit (décroît) avec la baisse (hausse) du cours du sous-jacent.

  Si vous anticipez une hausse d’un titre vous achèterez un call et, pour jouer la baisse, l’achat d’un put doit être retenu. Un put peut être acheté afin de couvrir un titre en portefeuille contre une baisse. Notez l’abréviation souvent utilisé : un call (ou un put) 100 juin 2001 sur une action S (écrit sur S) correspond à un call warrant (ou un put warrant) de prix d’exercice 100 euros dont l’échéance est en juin 2001 et le sous-jacent est l’action S.

  Le site FinanceFi permet d’identifier plus de 1800 warrants portant sur 110 actions et sur les indices les plus connus comme le CAC 40, Dow Jones, Nasdacq, Nikkei…

  Le graphique ci-dessous montre les variations du prix d’un call warrant et d’un put en fonction de l’évolution du support. Les conditions des simulations sur le prix du call et du put sont les suivantes :

  • Le cours de l’action S varie de 80 à 120 euros,
  • le prix d’exercice (E) est de 100 euros,
  • le taux d’intérêt (r) à un an 5%,
  • la volatilité (σ) de 20%
  • l’échéance (T) de 1an

  

  Il existe deux types de warrant, l’un de type « américain », où le droit peut être exercé à tout moment, l’autre de type « européen » où l’exercice ne peut intervenir qu’à la date d’échéance. En pratique, l’exercice d’un warrant est très peu fréquent; il intervient sous certaines conditions en particulier lors du détachement d’un dividende. Le warrant est un produit financier, émis et géré par des établissements financiers (des banques) dont les caractéristiques permettent d’obtenir des performances « hors du commun ». Des variations de plus de 100% en une semaine sont fréquentes. Prenons comme exemple le palmarès des plus fortes variations sur une semaine (présent sur notre site Internet), des warrants sur action française.

  Sicovam	Sous-jacent	C/P	Variation Sem
  26279	VIVENDI	P	+175%
  22750	VIVENDI	P	+167%
  22877	VIVENDI	P	+100%
  22878	VIVENDI	P	+80%
  23642	SIDEL	C	+71%

  La vente d’un warrant ne s’effectue qu’à la suite d’un achat. À la différence d’une option cotée sur le MONEP, vous ne pouvez donc vendre un warrant que si vous le détenez au préalable en portefeuille. Les warrants analysés sur notre site cotent en euros comme leurs supports.

• Qu'appelle-t-on effet de levier ?

  L’effet de levier mesure la sensibilité en pourcentage des cours des warrants par rapport aux variations du support.

  Afin de mettre en évidence l’effet de levier, nous avons représenté sur un graphe, base 100, l’évolution, sur une période d’un mois, des cours cotés tant de l’action Canal + que du call warrant ayant les caractéristiques suivantes : prix d’exercice 480 euros, échéance 9 mois, volatilité 70%, un taux d’intérêt 4.9%. L’effet de levier de ce call warrant est mis en évidence par un doublement de son prix entre le 5 et le 10 avril suite à une hausse de 28% du cours de l’action Canal +.

  

  L’effet de levier joue aussi dans le cas d’un put. L’exemple retenu porte sur l’action Bouygues. Dans la première période de baisse de l’action, (12%), le cours du put a progressé de 42% puis a varié en amplifiant les hausses et les baisses du titre support. Les caractéristiques de ce put sont les suivantes : prix d’exercice 550 euros, taux d’intérêt 5%, volatilité 58%, durée de vie 7 mois.

  

  À la lumière de ces deux exemples on constate que le prix d’un warrant varie fortement. Vous devez donc être très réactif vis à vis du marché, c’est à dire prendre vos bénéfices en cas de gains et ne jamais hésiter à sortir d’une position perdante sans oublier que la valeur d’un warrant diminue au fur et à mesure du temps alors même que le titre support ne varie que faiblement. C’est pour cela que les professionnels qualifient un warrant comme un actif « fondant » avec le temps. La passerelle sécurisée d’accès au marché online permet de suivre les cours des warrants et de leurs supports. Elle permet la passation des ordres en continu, tant à l’achat qu’à la vente durant les heures de cotation.

• Qui peut utiliser les warrants ?

  Aujourd’hui, les warrants sont émis et gérés par des établissements financiers (principalement des banques) et ne sont plus réservés aux institutionnels comme ce fut le cas en 1993, année des premières cotations en France. Les investisseurs privés peuvent maintenant acheter et vendre ces produits financiers qui cotent sur le marché électronique au même titre qu’une action au comptant. Vous devez pour cela être titulaire d’un compte titres . Notez que les warrants ne sont pas éligibles sur un Plan d’Epargne en Actions (PEA).

  Les warrants sont l’alternative parfaite au marché actions pour les personnes qui savent investir activement et qui souhaitent allouer une partie de leur portefeuille (environ 10%) en warrants car ils possèdent un effet de levier supérieur à celui d’une action ordinaire ou d’un indice. De fait, les warrants sont très volatils. Autrement dit, ils sont soumis à des variations de cours bien plus fortes que celles de leurs sous-jacents. Certains warrants peuvent doubler en une semaine, mais aussi voir leurs cours divisés par deux. En conséquence, il faut toujours leur accorder beaucoup d’attention.

  Les variations des cours peuvent vous être favorables mais également défavorables, selon que vos anticipations auront ou non été vérifiées par le marché.

  Les warrants sont devenus très populaires ces dernières années. Ils jouent un rôle clé dans les stratégies d’investissement de milliers de personnes.

• Pourquoi choisir un warrant plutôt qu'une action ?

  Les warrants présentent les avantages de l’investissement traditionnel en actions, en y ajoutant un certain nombre de caractéristiques particulièrement intéressantes :

  • ils permettent de bénéficier des mouvements des actions, en rapportant plus que par l’achat ou la vente de l’action elle-même.
  • ils permettent, dans le cas de l’achat d’un put, de protéger une action en portefeuille contre un risque de baisse. Cette stratégie est également connue sous le nom de couverture ou hedge
  • ils peuvent être utilisés pour créer un portefeuille de titres sans avoir à payer le prix total des actions sous-jacentes. En effet, le prix d’un warrant étant toujours inférieur à celui du sous-jacent, vous disposez ainsi de liquidités supérieures à un achat ferme de titres. Ces liquidités peuvent être investies sur des produits à moindre risque comme des obligations ou des fonds monétaires.
  • notons aussi que la perte maximale engendrée par l’achat d’un warrant est limitée au prix de la prime (c’est à dire le prix d’achat du warrant) qui reste toujours inférieure au prix d’une action.

  Cependant,

  • la durée de vie des warrants est limitée dans le temps, contrairement aux actions,
  • leur valeur peut être nulle à l’échéance.

  Rappelons que le pire ennemi d’un warrant, lorsque le support varie peu, est le temps (actif fondant) qui lui fait perdre inexorablement sa valeur.

• Comment effectuer des transactions sur les warrants ?

  Un warrant s’achète et se vend en Bourse comme n’importe quelle autre valeur mobilière, il est soumis au même barème de courtage que les actions. De ce fait vous devez être titulaire d’un compte titres . Les warrants cotent en continu sur le marché électronique qui est accessible à partir de ce site. Il suffit de passer un ordre de bourse, en indiquant le code Sicovam du warrant (code d’identification de toutes les valeurs mobilières) ainsi que les mentions classiques valables pour tout autre valeur (nombre de titres, sens de la transaction, validité temporelle de l’ordre, prix).

  Attention, compte tenu du risque la forte variation des cours des warrants d’une séance à l’autre, voire au cours d’une même journée, il est préférable de passer des ordres à cours limités.

  Enfin, n’oubliez pas de tenir compte des quotités de négociation pour traiter un warrant : elles sont en principe de 100, 1000 ou 10000 warrants. Le nombre de warrants à acheter ou vendre sur le marché doit être un multiple de la quotité car à défaut, votre ordre sera rejeté en totalité ! Les quotités sont indiquées, comme d’autres caractéristiques techniques mises à disposition sur les pages warrants de notre site. N’hésitez pas à imprimer les données d’un warrant fournies sur ce site.

  Les cours des warrants comme ceux des actions sont indiquées pendant les heures d’ouverture de la Bourse sur la passerelle passation des ordres en ligne. Vous pouvez donc acheter ou vendre des warrants à tout instant.

  Notez que les warrants sont négociés au comptant, c’est à dire que pour vendre un warrant il est indispensable de l’avoir en portefeuille. Toute vente dite à découvert est interdite.

  Vous devez avoir en plus sur votre compte l’intégralité de la somme nécessaire à leur achat. Les warrants sont crédités ou débités sur votre compte à J + 3 de la transaction en Bourse.

• Le warrant permet-il de suivre un indice ?

  La réponse est : « oui ».

  Mais, que signifie « suivre un indice » ?

  Un indice est construit à partir d’une sélection de titres choisis en fonction de leur représentativité ou de leur secteur d’activité. Il donne une tendance générale de l’évolution d’un marché boursier et permet d’établir des comparaisons.

  L’indice le plus connu en France est le CAC 40, tandis que le Dow Jones et le Nasdaq sont les références outre-atlantique. Le Nikkei est l’indice phare du Japon alors que l’EuroNexx50 est un des indice Européen.

  Pour participer aux évolutions d’un indice, il existe deux solutions.

  Soit, vous vous construisez un portefeuille ayant la même pondération pour chaque titre rentrant dans la composition de l’indice considéré. Cette technique utilisée par les gestionnaires de SICAV indicielle pose des problèmes techniques pour des particuliers notamment de suivi et d’arrondis (en effet il n’est pas possible d’acheter des fractions d’actions…ce qui conduit à investir des montants importants pour éviter les effets de dérive entre le portefeuille composite et l’indice).

  Une autre méthode repose sur l’achat de produits structurés comme les warrants sur indice. Non seulement vous suivez les fluctuations de l’indice en les accentuant, mais le coût de ce suivi est bien moindre que toutes autres solutions à niveau de risque comparable.

  Comme vous pouvez le constater sur notre site, les performances des warrants sur indice n’ont rien à envier à celles obtenues sur actions.

• Quelles sont les différentes évolutions d'un warrant dans le temps ?

  Nous pouvons extraire deux résultats des simulations ci-dessous qui permettent de répondre à cette question.

  • La première constatation est la diminution du prix du warrant au fur et à mesure que sa durée de vie diminue. Prenons l'exemple du call. Plus sa durée de vie est longue, (Call 1Y signifie que la date d'échéance est dans un an, tandis que Call 3M dans 3 mois), plus le prix de ce warrant est élevé (toutes choses égale par ailleurs). En effet, nous voyons que pour un prix de sous-jacent donné, la courbe Call 1Y est supérieure à celle du Call 3M.
  • La deuxième constatation pourrait se résumer ainsi : Plus la date d'échéance est proche, plus il est difficile de réaliser des gains avec un warrant. En effet, dans les derniers mois ou jours avant l'échéance, la composante valeur temps du warrant tend vers zéro. Seul l'écart entre le cours du support et le prix d'exercice permet de valoriser positivement le warrant. Ainsi, pour éviter une perte de la valeur dans les derniers mois, nous vous conseillons de ne pas investir dans des warrants dont l'échéance est proche, c'est à dire au minimum entre 5 et 3 mois.

  Intuitivement, il est possible de retrouver ce résultat. L'achat d'un warrant (de type américain) équivaut à la « détention », à un instant t, d'une probabilité d'avoir à l'échéance un cours du sous-jacent supérieur (dans le cas d'un call) ou inférieur (pour un put) au prix d'exercice. Plus le temps entre cet instant t et la date d'échéance est grand, plus cette probabilité est élevée. Toutes choses égale par ailleurs, lorsque le temps passe, cette probabilité diminue, et donc le prix du warrant baisse. Cette proposition supporte une exception : celle d'un put européen (pour plus d'explications voir la question : En fonction de quels critères la valorisation du warrant évolue-t-elle ?).

• En fonction de quels critères la valorisation du warrant évolue-t-elle ?

  Les critères influant sur le cours d'un warrant sont au nombre de cinq : le cours du sous-jacent (S), le prix d'exercice (E), la durée de vie (T), la volatilité (s ) et le taux d'intérêt (r). Tous ces paramètres n'ont évidemment pas la même influence sur le cours du warrant. Le tableau ci-dessous résume les orientations d'un warrant.

  	Sens de variation	Conséquence sur le call	Conséquence sur le put
  Cours du sous-jacent	Up	Up	Down
  	Down	Down	Up
  Prix d'exercice	Up	Down	Up
  	Down	Up	Down
  Taux d'interêt	Up	Up	Down
  	Down	Down	Up
  Volatilité	Up	Up	Up
  	Down	Down	Down
  Durée de vie	Down	Down	Down

  Regardons un à un ces paramètres et essayons de comprendre les résultats de façon intuitive. Le mécanisme des warrants peut être compris sans calculs complexes ! Souvent le terme toutes choses égales par ailleurs ce fameux " ceteris paribus " est employé lorsque l'on parle du résultat d'une fonction ( ici le prix d'un warrant) qui dépend de variables. Il en existe 5 dans notre cas . Ces termes simples signifient que l'étude du comportement du prix tant du call ou du put s'effectue en faisant varier un paramètre tout en conservant les 4 autres constants.

  Afin d'éviter une certaine lourdeur dans la rédaction de notre texte nous ne mettrons pas en fin de phrase ce " toutes choses égales par ailleurs ", le lecteur le fera pour nous ! Par exemple l'étude des variations d'un warrant en fonction de l'évolution du support S se fera en supposant les 4 autres variables fixes c-à-d la volatilité, le prix d'exercice, l'échéance et le taux d'intérêt. L'effet de la volatilité sur le prix d'un call ou d'un put s'étudiera en laissant le cours du titre, le prix d'exercice, le taux d'intérêt et l'échéance constants…

  Pour arriver à nos conclusions indiquées dans le tableau, rappelons la définition d'un warrant.

  C'est un droit négociable en Bourse et non l'obligation qui permet à son détenteur d'acheter (call) ou de vendre (put) un nombre spécifié d'actions, à une prix déterminé à l'avance et ce jusqu'à une date définie dans les termes du contrat. Ce droit d'acheter s'obtient, dans le cas d'un call, moyennant le paiement immédiat d'un montant exprimé en euros (prix d'exercice) et dans le cas de l'exercice d'un put de l'encaissement immédiat du montant du prix d'exercice.

  Les schémas suivants retracent les flux des titres et des actions. Les flèches entrantes indiquent un débit alors que les flèches sortantes un crédit.

  Cas d'un call

  La première flèche correspond à l'achat du call (débit de C), la deuxième à la possibilité d'exercer le call en versant le prix d'exercice (E) pour recevoir un nombre de titres (S). Le solde de la position se fera lorsque les titres provenant de l'exercice seront vendus sur le marché. Notons que le cours du titre durant ces différentes phases à évoluer et que le gain non actualisé s'écrit : S – ( C+E) .

  

  Cas d'un put

  La première flèche correspond à l'achat du put (débit de P), la deuxième à la possibilité d'exercer le put en recevant le prix d'exercice (E) pour être vendeur de titres (S). Le solde de la position se fera lorsque les titres vendus provenant de l'exercice seront achetés sur le marché. Notons que le cours du titre durant ces différentes phases à évoluer et que le gain non actualisé s'écrit : E – ( P+S) .

  

  Évolution du warrant en fonction du support

  Dans le cas d'un call, le sens de variation du titre support est le même que celui du prix du call. En effet pour S= 100 et E= 80 le prix du call est par exemple de 23 à un instant t0, si S est en hausse pour atteindre 135, à un instant tO plus quelques jours, vous avez toujours la possibilité à ce moment d'exercer ce droit c-à-d que moyennant le payement de 80 vous recevrez des titres qui cotent 135, titres qui peuvent être vendus à ce prix sur le marché. Aux frottements près de courtage et d'impôts le gain réalisé est de 32 (décaissement de 23 puis versement de 80 et encaissement de 135 grâce à la vente du support). Dans le cas où S coterait 145 le gain réalisé serait de 42.Ce raisonnement reste valable en cas de baisse du support, et vous aboutissez à montrer que le prix du call diminue.

  Rappelons que la valeur d'un bien et en particulier d'un instrument financier (comme une action ou un indice) varie entre 0 et l'infini. Etant détenteur d'une action vous êtes actionnaire et en aucun cas responsable des dettes de l'entreprise. De ce fait si les stratégies prises par cette entreprise conduisent à sa faillite, au pire les actions que vous possédez auront une faible voir nulle mais jamais négative. De façon plus attractive, en terme de valorisation, si les engagements pris par la direction sont excellents la valorisation de l'entreprise n'a pas de limite… en fait il y en a une mais laquelle ?

  Pour être complet, donnons les valeurs d'un call aux limites de S, si le cours S tend vers 0 le prix du call tend vers 0. En effet le prix du droit permettant d'acquérir un bien n'ayant pas ou très peu de valeur, à un prix convenu à l'avance, est faible et tend vers zéro, comme la valeur du bien; d'autre part si le bien tend vers l'infini le prix de ce droit devient infini. Acheter le droit à un instant donné t0 permettant de posséder une action à un prix défini à l'avance et dont sa valeur ne cesse de monter jusqu'à l'infini, montre que ce droit ne peut tendre que vers l'infini…

  Pour un put, le sens de variation est inverse à celui du support

  Si le cours S monte (baisse) le prix du put baisse (monte).

  En effet, pour S= 100 et E= 120 le prix du put est par exemple de 24. Si S est en baisse pour atteindre 80 vous avez toujours la possibilité à ce moment d'exercer ce droit, c-à-d que vous recevrez 120 et êtes de ce fait vendeur de titres qui cotent 80. Ces titres peuvent être achetés afin de clôturer votre position au prix de 80 sur le marché. Aux frottements près de courtage et d'impôts le gain réalisé est de 16 (décaissement de 24 puis encaissement de 120 et décaissement de 80 pour l'achat du titre). Dans le cas où le cours du support serait de 70 le gain réalisé serait de 26. Ce raisonnement montre que dans le cas d'une hausse du support, le prix du put diminue.

  Les valeurs, aux limites de S, du prix du put sont déterminées avec le même raisonnement que celles du call. Si le prix du support S tend vers 0 le prix du put tend vers le prix d'exercice ( dans le cas de l'exercice d'un put, vous recevrez la valeur du prix d'exercice et rachetez un titre qui vaut zéro). Si S tend vers l'infini, le prix du put tend vers 0. En effet lors de l'achat du put, de prix d'exercice 50, le titre cote S0= 60. Quelques jours plus tard, il cote une valeur très supérieure à S0, 120 par exemple. Le prix du put lorsque le titre vaut 120 a terriblement chuté, et bien plus s'il passe a 500 la valeur du put ne vaut presque plus rien. Qui, en effet au moment où S vaut 500 paierait cher le droit de recevoir 50 pour acheter un titre qui vaut à ce moment 500 !….

  Évolution du warrant en fonction du prix d'exercice

  Plus le prix d'exercice est élevé et plus le prix du call est faible. En effet le prix d'exercice d'un call est le montant qui doit être versé en plus du prix du call pour recevoir en échange le titre support. Imaginons l'existence de deux calls (C1 et C2) sur un même support et ayant même durée de vie mais dont les prix d'exercice sont différents (E1 supérieur à E2). A cours du support constant, plus le montant à payer pour se porter acheteur de S est important et plus le prix du droit, donc du call, doit être faible. De façon similaire plus le prix d'exercice est faible (qui est, rappelons-le, le montant à verser pour être propriétaire du support) et plus le prix du call doit être important.

  Aux limites, si E tend vers 0 le prix du call tend vers S, si E tend vers l'infini le prix du call a une valeur indéterminée ou négative. En effet le prix S a une valeur réelle, le prix du droit d'acheter pour E un titre à un cours très supérieur a S devient un non sens.

  Pour un put, souvenons nous que le prix d'exercice est le montant perçu par son détenteur lors de l'exercice, somme qui est à déduire du prix versé lors de l'achat du put conduisant à la vente du support au cours du marché. Comme écrit plus haut, imaginons l'existence de deux puts (P1 et P2) sur un même support et ayant même durée de vie mais dont les prix d'exercice sont différents (E1 supérieur à E2). A cours du support constant, plus le montant à recevoir pour se porter vendeur de S est important et plus le prix du droit donc du put doit être important. De façon similaire plus le prix d'exercice est faible et plus le prix du put est faible.

  Aux limites si E tend vers 0 le prix du put tend vers 0, si E tend vers l'infini le prix du put tend vers l'infini.

  Influence du taux d'intérêt

  Une hausse des taux d'intérêt provoque une augmentation du prix du call. En effet, l'achat d'un call permet d'être acquéreur du support moyennant un versement différé égal au prix d'exercice. Or, une hausse des taux diminue la valeur à emprunter correspondant au versement du prix d'exercice. Emprunter deux montants au même moment M1 et M2 pour que la valeur soit de 100 dans 5 mois alors que les taux sont à 10% (M1) ou à 5%.(M2) implique que M2 est supérieur à M1. En d'autres termes une hausse des taux a pour effet de diminuer la valeur présente du prix d'exercice et comme nous l'avons vu plus haut plus le prix d'exercice d'un call est faible plus son prix est élevé.

  Dans le cas d'un put le résultat est l'inverse de celui obtenu pour un call. Une hausse des taux d'intérêt provoque une diminution du prix du put. L'investisseur lorsqu'il exerce un put reçoit un montant en euros égal au prix d'exercice du put et se trouve de ce fait vendeur de titres. Dans ce cas le montant à placer lorsque le taux est à 10% (M1) est plus faible que lorsqu'il est à 5% (M2) ou encore M2 est inférieur à M1. Or nous savons que lorsque le prix d'exercice d'un put diminue le prix du put diminue .

  L'influence des variations des taux d'intérêt sur les prix d'un call ou d'un put ne sont pas importantes et sont négligées dans la pratique.

  Évolution du warrant en fonction de la volatilité

  La volatilité d'un titre est une mesure statistique de l'amplitude de ses variations. Plus les variations du titre sont fortes et plus la volatilité est importante. Dans le cas d'une hausse ou d'une baisse très régulière voir d'une stabilité du support la volatilité est faible. Plus le titre est volatil plus il a de chance au cours de la période de vie du call de dépasser la valeur du prix d'exercice. Supposons un titre S1 qui cote 50 lors de l'achat d'un call (C1) de prix d'exercice 60 et dont l'historique des cours montre que les variations de S1 passent fréquemment de 20 à 80; un autre titre S2 cote 50 mais dont l'historique montre une progression faible et uniforme de 45 à 55 (le call C2 a les mêmes caractéristiques que C1). Le titre S1 est plus volatil que S2 et de ce fait la probabilité que le cours de S1 dépasse 60 est plus forte que pour S2. Aussi le prix du call C1 de façon intuitive doit valoir plus cher que C2.

  Par le même raisonnement la valeur d'un put de prix d'exercice 40 vaudra plus cher dans le cas de S1 que de S2 (la probabilité de voir le cours de S1 passer en dessous de 40 est plus forte que dans le cas de S2). Aussi plus la volatilité augmente et plus la valeur du put ou du call augmente.

  Rappelons que des 5 paramètres qui définissent une option la volatilité est le seul qui soit exogène c'est à dire " venant du dehors " elle fait l'objet d'une estimation qui peut varier d'un investisseur à l'autre.

  Incidence de la durée de vie

  L'achat d'un warrant équivaut à la " détention ", à un instant t, d'une probabilité de voir durant la vie de l'option le cours du sous-jacent devenir supérieur (dans le cas d'un call) ou inférieur (pour un put) au prix d'exercice. De ce point de vue un call ou un put américains ont une valeur d'autant plus forte que la durée de vie est importante (c'est l'effet volatilité). En effet si l'écart entre le titre S est important le call ou le put peuvent être exercés à tout moment ce qui conduit à un gain immédiatement " réalisable " pour l'investisseur. Dans le cas d'options à l'européenne l'exercice n'intervient qu'à la date de l'échéance ce qui rend plus aléatoire le gain car même si le cours du warrant durant la vie de l'option vous a donné raison sa valeur est soumis à la loi du marché et non à celle de l'exercice qui régule de façon continue sa valeur.

  Par exemple supposons deux puts l'un européen (le plus long P2 sur 9 mois) et l'autre américain (plus court P1 sur 3mois) de même prix d'exercice 70 sur un titre S qui cote 80. La valeur de P2 semble être supérieur à celle de P1 car l'espoir de voir le titre S coter en dessous de 70 est plus forte durant les 9 mois à venir que dans les 3 mois qui suivent. Cependant si dans la période des 3 premiers mois par exemple 1 semaine après l'achat des puts le titre S passe à 50 vous pouvez exercer le put court qui de se fait doit coter par la force des choses au moins 20 (différence entre le prix d'exercice 70 et le cours du titre qui cote 50), cependant le cours du put européen plus long peut coter moins de 20 il est soumis uniquement à la loi du marché !…Aussi la valeur d'un put long européen peut être ou non supérieure à celle d'un put américain de durée de vie plus courte. Cependant pour les puts américains plus la durée de vie est importante plus leur valeur est forte. En effet la valeur d'aujourd'hui de recevoir 70 dans trois mois est plus importante que dans 9 mois( effet d'actualisation). Dans ce cas plus le temps s'éloigne plus la valeur actuelle diminue ce qui revient à dire que le temps à pour effet de diminuer le prix d'exercice d'un put. Or nous savons que plus le prix d'exercice d'un put diminue plus sa valeur est faible. Enfin entre deux puts européens de durée de vie différente le put le plus court peut avoir une valeur supérieure ou inférieure à celui de durée de vie plus longue.

  Dans le cas d'un call (comme pour un put) nous avons vue que l'effet temps, au sens de la volatilité, avait un effet positif sur leurs valeurs. Il en va de même pour l'actualisation du prix d'exercice du call. La valeur d'aujourd'hui de payer 100 dans 3 mois est plus forte que celle dans 9 mois. Ceci revient à dire que plus la durée de vie d'un call est élevée plus le prix d'exercice diminue ce qui a pour effet de d'augmenter la valeur du call.

  En résumé la valeur d'un call ou d'un put américain croit avec leur durée de vie. Pour les puts européens les effets de volatilité et d'actualisation jouent en sens inverse et ne permettent pas de conclure. Enfin plus le temps passe plus la valeur d'une option américaine (call ou put)diminue, pour des puts européens le débat reste ouvert !

• Quelle est la différence entre quotité et parité ?

  Ces deux noms aux consonances voisines, n’ont rien d’équivalent dans la terminologie des warrants.

  En effet, la parité est le nombre de warrants nécessaire pour acheter (cas du call) ou vendre (cas du put) le support. La parité est fixée à l’émission. Elle peut variée de 1 à 500. Si la parité est de 20 warrants pour une action (20/1), cela signifie qu’il faut 20 warrants pour exercer l’option d’achat ou de vente qui portera sur une seule action. La parité peut être modifiée suite à une opération en capital sur l’action. Dans ce cas, la parité peut être du type 50/10. Il faudra alors 50 warrants pour exercer l’option d’achat ou de vente correspondant à 10 actions. Si vous voulez exercer votre warrant, vous ne décaisserez alors qu’une seule fois le prix du strike et 50 fois le prix du warrant pour acquérir 10 actions au prix du strike. Notez aussi que les changements de parité n’affectent pas les caractéristiques du warrant, en particulier l’échéance et le prix d’exercice.

  Tandis que la quotité est le nombre minimum de warrants que l’on peut acheter ou vendre sur le marché. Vous pouvez négocier sur le marché que des multiples entiers supérieurs ou égaux à 1 fois la quotité. La quotité varie, en général, de 10 à 10 000, mais la plus répandue est 1000. Par exemple, si la quotité d’un warrant est 1000, vous pouvez négocier 1000, 2000 ou 10 000 warrants mais pas 2500 (votre ordre sera rejeté en totalité par le système) car ce n’est pas un multiple entier de 1000.

  Une conséquence de ces définitions implique que la quotité est un multiple entier de la parité. En effet, imaginons qu’à l’échéance vous exercez des calls, sur 1 seule quotité de warrant, l’émetteur de ces warrants devra, pour fournir un nombre entier d’actions, diviser la valeur de la quotité par la parité. Comme l’émetteur ne peut pas physiquement remettre une fraction d’action, le résultat de la division ne peut être qu’un nombre entier.

• Qu'appelle-t-on valeurs intrinsèque et valeur temps pour un warrant ?

  Le prix d’un warrant a deux composantes : la valeur intrinsèque et la valeur temps.

  Valeur d’un warrant = Valeur Intrinsèque + Valeur Temps

  La valeur intrinsèque

  La valeur intrinsèque (Vi) d’un call est la différence, si elle est positive, entre le cours du support (S) et le prix d’exercice du call (E). Sinon, elle est nulle :

  Vi = S - E	si cette différence est positive
  Vi = 0	sinon

  Prenons comme exemple deux calls LVMH de prix d’exercice (E1, E2 ) valant respectivement 340 et 300 avec un cours de l’action à 330 euros.

  Cas où E1=6800	Cas où E2=6500
  Vi=6600-6800<0	Vi=6600-6500=100
  Donc Vi=0 euro	Donc Vi=100 euros

  La valeur intrinsèque d’un put est la différence, si elle est positive, entre le prix d’exercice du put et le cours du support. Sinon, elle est nulle :

  Vi = E - S	si cette différence est positive
  Vi = 0	sinon

  Soit deux puts de prix d’exercice respectifs 6800 et 6500 (E1, E2 ) sur indice CAC 40 qui cote 6600 points.

  Cas où E1 = 6800	Cas où E2 = 6500
  Vi = 6600 – 6800 <0	Vi =6600–6500= 100
  Donc Vi = 0 euro	Donc Vi = 100 euros

  La valeur temps

  Le cours d’un warrant est la somme de la valeur intrinsèque et de la valeur temps. Nous venons de voir que la valeur intrinsèque du call LVMH à prix d’exercice 340 euros est nulle. Or, le cours du call est de 0.30 € ! Cette valeur représente la valeur temps.

  En effet la valeur temps est le résultat d’un calcul probabiliste qui représente le prix que l’acheteur du call est prêt à payer pour voir le cous du support passer de 330 à 340. La valeur du warrant qui cote sur me marché étant connue comme celle de la valeur intrinsèque vous en déduisez la valeur temps par :

  Valeur Temps = Valeur d’un warrant - Valeur Intrinsèque

  Aussi vous êtes à même d’estimer selon vos anticipations si cette valeur est à vos yeux bon marché ou chère. Votre estimation porte sur le prix de la valeur temps donnée par le marché compte tenu de vos anticipations de voir d’ici la date d’échéance le cours du support passer de S à la valeur du prix d’exercice. C’est ainsi que nous disons qu’un warrant est bon marché ou cher.

  En résumé la décomposition du prix d’un warrant en valeur temps et valeur intrinsèque se lit de la façon suivante :

  

  où C et P sont les prix du warrant sur le marché, Vt est la valeur temps et Vi est la valeur intrinsèque.

  De l’ensemble de ces remarques nous retiendrons, que sauf cas d’exception, il est toujours préférable de revendre un warrant sur le marché plutôt que de l’exercé car le prix d’un warrant sur le marché intègre dans son cours la valeur temps alors que l’exercice ne fait intervenir que la valeur intrinsèque.